一、中债估值曲线体系下的利差观察
(资料图片)
信用利差:本周信用债信用利差表现分化。在降息预期的催化下,本周1-3年利率债收益率大幅下行,长端受降息的影响并不直接,且仍存在财政和地产政策刺激的潜在利空,因此长端下行略显犹豫。对于信用债而言,本周信用债收益率大多下行,但信用利差表现分化,其中中长久期、中高等级银行二永债表现亮眼。
等级利差:本周信用债等级利差大多走阔。
期限利差:本周信用债期限利差表现分化。
二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
产业债:本周各等级各行业产业债信用利差皆走阔;分企业类型来看,本周各企业类型产业债信用利差皆走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业;地产债方面,持续关注政策落地效果(尤其是地产需求端的变化),跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化,可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期(诸如半年左右或者1年以内)下沉等策略。
钢铁&煤炭:本周各等级钢铁行业和煤炭开采行业信用利差则皆有所走阔。
建材&化工:本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。
房地产:本周各等级房地产中票信用利差皆走阔,各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看,本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔。
二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
城投债:本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔;各等级城投债信用利差均有所走阔。2022年以来城投负面事件有所增多,城投领域防风险的重要性在提升,重点聚焦好地区+中部地区头部平台,下沉的性价比在下降,但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
天津&云南:本周AAA级与AA+级天津城投信用利差皆收窄,AAA级与AA+级云南城投信用利差皆有所走阔。
山西&山东:本周除AAA级山西城投利差收窄外,各等级山西城投和山东城投信用利差则皆有所走阔。
湖北&河南:本周除AA级河南城投利差有所收窄外,其他各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。
四川&重庆:本周除AA+级四川城投利差收窄外,各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。
江苏&浙江:本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。
三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
一般企业永续债:
从信用利差来看,本周除AAA级产业债外,其他各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。
从超额利差来看,本周除AAA和AA+级城投债超额利差走阔外,其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
银行永续债/二级资本债:
本周除AA级股份行永续债外,各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄。
本周除AA级股份行永续债外,各等级各类型银行二级资本债和永续债超额利差皆有所收窄。
三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
证券/保险公司次级债:
证券公司次级债:本周除AA级证券公司次级债信用利差走阔外,各等级证券公司次级债信用利差与超额利差皆收窄。
证券公司永续债:本周AA+级证券公司永续债信用利差走阔、超额利差收窄。
保险公司次级债:本周各等级保险公司次级债信用利差皆走阔、超额利差皆收窄。
我们在信用市场6月展望《资产荒压力不减,信用债还可以买什么?》中提到,未来债市波动可能会放大;但经济“弱复苏”+资金宽松对债市继续形成支撑,信用债资产荒的逻辑仍在,投资者依然可以在波动中找收益。
从机构行为的角度来看,对于配置盘来说,伴随着银行存款利率下调和保险产品定价利率的下调,负债成本的下降或有望进一步打开配置盘对信用债的参与空间,近两周保险和农商行在二级市场上对信用债的“净买入”再次出现了边际走强的趋势;对于银行理财和基金等交易盘来说,近期银行存款向理财转移的现象较为明显,虽然理财参与信用投资债更看重流动性(聚焦短久期+高等级),但可能会将资金委托给基金,在一定程度上带来基金对信用债净买入走强。建议投资者可以从3个方向增厚收益:1)3年以内偏高等级信用债的套息加杠杆策略依然可行;2)如果选择高等级拉久期,建议首选“流动性好+有品种溢价+安全性高”的银行二永债,此外配置盘也可以关注优资质央国企永续债等;3)如果选择短久期下沉,依然建议更多聚焦城投债领域,同时要牢牢守住底线思维,在控制好久期的情况下适度博弈超额价值。
同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1)金融监管可能阶段性扰动市场,当前市场杠杆处于偏高水平,这可能会加大市场本身的脆弱性。2)关注稳增长政策存在加码的可能性。
风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期。
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